毕马威中国今天发布2025年三季度《中国经济观察》报告。报告显示，二季度季调环比增速为1.1%，高于2021年以来历史均值，好于市场预期，也显现经济的韧性。一方面企业“抢出口”活动仍然活跃，带动国内生产保持旺盛。另一方面在“两新”政策支持下，居民消费、制造业投资对国内需求形成支撑。
报告显示，消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，高于去年同期1.3个百分点，总体延续去年四季度以来的良好恢复态势，主要得益于以旧换新国补政策与电商年中促销活动的双轮驱动。与此同时，以旧换新政策在引导绿色化、智能化消费升级方面的作用也在进一步增强，新能源汽车、节能家电、智能家电消费均保持较快增长。此外，情绪经济赋能轻奢、潮玩、健身等升级类消费新赛道，金银珠宝、体育娱乐用品消费实现高速增长。
伴随着稳就业和促消费政策的持续发力，服务消费和新型消费的不断拓展，消费仍将保持一定韧性，继续发挥经济增长的主引擎作用。
投资方面，报告认为，政府对“内卷式”竞争的重视，有望带动部分行业价格回升、利润改善，制造业企业投资意愿有望持续修复。当前政府投资项目储备相对充裕，城市更新领域投资或将迎来新一轮扩容。在新一轮政策性金融工具的支持下，基建投资有望企稳回升，更好承担起稳定经济基本面的角色。房地产方面，未来政府预计进一步因城施策释放居民住房需求，并可能提高增量资金对房地产收储、城中村和危旧房改造等领域的支持，房地产投资动能或将在下半年阶段性企稳。
出口方面，上半年中国出口在全球关税风暴中展现出超预期的韧性，同比增长5.9%，高于去年同期2.2个百分点。主要得益于多重因素支撑：一是美国对等关税豁免期内，全球制造业景气度有所回升；二是中国外贸市场的多元化格局加速发展，非美增量有效弥补对美减量；三是5月以来中美经贸关系缓和，中国对美“抢出口”“抢转口”短期得以延续；四是我国高端制造与新能源产品国际竞争力不断增强。
报告也认为，在多元化对外开放及高技术产品竞争优势的支撑下，我国出口长期韧性犹存，下行风险可控。7月总出口同比增长7.2%，较上月超预期上行1.3个百分点。对非洲、拉美出口合计对总出口增速的拉动较6月提升1.0个百分点至2.5%。分商品来看，集成电路、汽车等高技术产品出口继续领跑，分别同比增长29.4%、18.5%，拉动总出口增长1.4、0.6个百分点。
财政政策方面，下一阶段关注三点发力方向：一是专项债以及超长期特别国债的发行节奏将进一步加快，预计到三季度末基本完成今年剩余额度发行，并确保资金尽快转化为实物工作量，形成有效投资拉动。二是适时新设政策性金融工具，补充重大项目建设资本金。三是中央财政还有比较大的举债和赤字提升空间，四季度还可能进一步提升赤字率和增发超长期特别国债，做好“十四五”收官并向“十五五”平稳过渡。
货币政策方面，下半年将保持流动性充裕，但会把握好政策实施的力度和节奏，延续上半年多目标轮动的特征。因货币政策的传导需要时间，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。短期货币政策或进入观察期，不急于进一步加码宽松，对防风险、防空转的关注度可能再次提升。但年内降准降息的可能性和必要性仍存，以促进社会综合融资成本进一步下行，时点可能在三季度末或四季度，根据国内经济表现、中美关税谈判及海外降息情况而相机抉择。结构方面，预计将继续聚焦支持科技创新、提振消费、稳定外贸、稳定楼市股市等主线，有望进一步优化现存工具或创设新的工具，做好“两重”“两新”与金融“五篇大文章”等的融资支持。
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